美国的交易所继续创新以增加散户交易量

综合SIFMA消息,预计美国的交易所将继续创新,以便机构与散户交易量的均有提升,散户交易量的增加主要发生在交易所之外。


罗伯特·W·贝尔德公司(Robert W.Baird&Co.)机构股票交易主管杰克·米勒(Jack Miller)表示,散户交易量的增加将订单量支付和交易佣金等话题推到了最前沿。


在美国,散户交易不在交易所进行,但大多数由散户经纪人根据“订单量支付”协议出售给做市商,允许经纪人向散户提供免佣金交易。做市商将资金流内部化,并获得大部分利差,作为回报,他们向散户投资者提供的交易价格略有改善。


米勒说:“散户交易量的增加重新调整了交易所对散户投资者的预期,使其更容易进入。批发机构希望参与散户资金流,并且进行积极的对话。”

根据监管机构SIFMA对美国股市结构的分析,场外交易量和波动性之间的模式在2020年发生了变化。此前,交易在高波动期间转移到交易所。然而,2020年波动率同比增长90.1%,场外交易量同比增长74.5%,高于场外交易量46%的增幅。


SIFMA在报告中说:“市场参与者还将这一增长归因于:2020年9月增加了三家新的股票交易所后,市场变得更加分散;人们习惯了更高水平的波动率,因此学会了在这些条件下有效地执行场外交易;以及散户交易的增长,这通常是场外交易。”

该研究继续指出,从2019年第四季度到今年第三季度,交易所交易占总市场交易量的份额有所下降,而场外交易有所增长。


SIFMA补充道:“场外交易目前约占总交易量的三分之一,超过一半的交易量仍在交易所进行。2020年第二季度场外交易大幅增加。”


研究机构Cowen在其2022主题报告中估计,在美国股市中,只有30%的成交量是单一股票、具有非高频交易流动性。


Cowen全球市场结构负责人Jenny Hadiaris在一段视频中说:“几年来,我们一直跟踪散户流动性的趋势,但2021的绝对交易量和围绕订单支付流的监管头条使得个人投资者在今年几乎每一个行业和股票中都不能被忽略。”


Cowan今年在其算法中构建了特定股票的、不可获得的流动性指标,以反映散户活动。


她补充道:“这是由于客户感到沮丧,认为交易量似乎不再与流动性有任何关联。我们预计未来几年不会对散户订单处理进行全面改革,可获得的流动性将继续是机构投资者面临的一大挑战。”


该公司还密切关注散户期权活动,该活动在过去一年中一直在上升,可以推动标的股票的波动方向。


散户数据


散户交易量包括在场外交易中,但这些交易量也包括大宗交易和其他机构交易,包括作为机构交易一部分的银行资本承诺。米勒强调散户交易量缺乏透明度。


11月,纳斯达克宣布推出散户交易活动跟踪器,该跟踪器测量个人交易的股票和交易所买卖基金(ETF),以及每天每个股票交易者的买入/卖出比率。这些数据是根据公开数据和证券信息处理器(SIP)开发的。


纳斯达克(Nasdaq)投资情报部门数据主管奥利弗·阿尔伯斯(Oliver Albers)在一份声明中表示,“个人投资者参与度的提高正在迅速改变市场动态,散户交易活动跟踪器是同类产品中第一个提供散户交易活动一致性和标准化信息的通用工具。”


革新


参与格林威治联盟市场结构和技术实践的股票和金融技术专家谢恩·斯旺森认为,过去12个月,散户交易量增长显著。他对市场媒体表示:“只要投资者具备正确的知识水平和风险意识,这是最有益的。”

他强调,交易所一直在围绕散户资金流进行创新,包括引入纳斯达克的散户交易活动跟踪系统和IEX交易所对其散户计划的改进,他预计这一创新将继续下去。


9月,IEX交易所宣布,近12家散户经纪人已加入IEX交易所的散户交易咨询委员会(RTAC),以评估市场基础设施和管理市场运营的规则如何随着散户对股票市场的参与度持续增长而发展。委员会将就包括拟议新订单类型在内的领域进行咨询;考虑新监管要求和监管改革建议对散户投资者及其经纪人的影响。


IEX交易所总裁兼母公司IEX Group联合创始人罗南·瑞安(Ronan Ryan)在一份声明中表示:“作为一家交易所,我们的使命是让所有投资者都做正确的事情,鉴于我们市场的空前增长参与度,我们认为将散户经纪团体聚集在一起是非常必要和及时的。”


专业的全球电子交易咨询公司Adaptive Financial的首席战略官Fergus Keenan告诉市场媒体,高端零售用户的涌入提高了交易所的绩效预期,并加快了提供定制解决方案的需求。


基南说:“目前为零售市场提供服务的股票经纪商有自己组合的供应商产品,或者可能是白标产品,他们明白这并没有减少成本。我们一直在帮助企业建立恢复能力,使正常运行时间达到100%,并构建可扩展的解决方案。”


Keenan预计市场结构将转变为提供多资产接入,包括股票和数字资产。


散户对流动性的影响


卡尔斯鲁厄理工学院(Karlsruhe Institute of Technology)的研究《散户投资者对股票流动性和崩盘风险的影响》(the Impact of Retail investors on stock liquidity and crash risk)显示,散户投资者在整个市场的流动性冲击后,通过向股市提供流动性来降低股票崩盘风险。


该研究将新冠疫情看作一种外源性休克,于2020年3月冲击了散户投资者持有的股票,并在股市中引起了严重的崩溃,并分析了罗宾汉(Robinhood)交易应用程序的数据。


“我们发现,在新冠疫情大流行期间,散户投资者持有的股票具有显著的流动性和较低的价格崩溃风险。我们的结论是,散户投资者稳定了股票价格,特别是在金融市场动荡时期。”


此外,对于波动率低、换手率低或短期利率低的股票,散户投资者对崩盘风险的影响更为显著。研究人员补充道:“我们的结论是,散户投资者不仅仅是不知情的反向交易者,而是根据某些信息行事。”


他们得出的结论是,这项研究表明,企业财务经理应该在金融市场动荡时专注于吸引散户投资者,以维持可能有助于筹集资金的更高股价。


报告说:“当套利机会显然是最有利可图的时候,机构经理应该从散户投资者那里吸引更多资金,以避免资本约束。”


此外,政府应该为散户投资者提供更多的激励,鼓励他们投资金融市场,因为这可能会减少政府和央行干预的需要,从而减少更高的税收、更多的债务和道德风险。

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